编者按：黄金无疑是今年以来最为炙手可热的投资品种之一，就在今天，现货黄金向上触及2450美元/盎司，续刷历史新高。在金价不断上涨的同时，有关黄金投资价值的讨论也愈发热烈。投资界对黄金素来看法各异，恰逢黄金投资再掀热潮之际，让我们来回顾下这篇巴菲特于2012年发表的关于黄金及其他两类主要投资品种股票及债券的经典文章。

 文：Warren Buffett，February 9, 2012

 编译：衍联基金

投资通常被描述为现在投入资金，期望将来获得更多资金的过程。在伯克希尔-哈撒韦，我们采取了一种更严格的方法，将投资定义为现在将购买力转移给他人，并有理由期望在未来获得更高的购买力--在对名义收益纳税之后。简而言之，投资就是现在放弃消费，以便日后有能力消费更多。

从我们的定义中可以得出一个重要的推论：投资的风险性不是用贝塔系数（华尔街术语，包含波动性，常用于衡量风险）来衡量的，而是用该投资在持有者预期持有期内导致其购买力损失的概率（合理的概率）来衡量的。资产的价格可以大幅波动，但只要能合理地确定在持有期间购买力会增加，就不会有风险。正如我们将要看到的，非波动资产也可能充满风险。

投资的可能性多种多样。但主要有三大类，了解每一类的特点非常重要。因此，让我们来考察一下这个领域。

以特定货币计价的投资包括货币市场基金、债券、抵押贷款、银行存款和其他工具。这些以货币为基础的投资大多被认为是 "安全的"。事实上，它们是最危险的资产之一。它们的贝塔系数可能为零，但它们的风险是巨大的。

在过去的一个世纪里，这些工具在许多国家摧毁了投资者的购买力，即使这些持有者仍能按时收到利息和本金。而且，这种丑陋的结果将永远重演。政府决定着货币的最终价值，而系统性力量有时会使政府倾向于采取产生通货膨胀的政策。这种政策时常会失控。

即使在渴望稳定货币的美国，自1965年我接管伯克希尔以来，美元的价值已经下跌了惊人的86%。今天需要至少7美元才能购买当时的1美元所能购买的东西。因此，在此期间，一家免税机构每年需要从债券投资中获得4.3%的利息，才能维持其购买力。如果该机构的管理者将其中任何一部分利息视为 "收入"，那他们就是在自欺欺人。

对你我这样的纳税投资者来说，情况要糟糕得多。在同样的47年期间，连续滚动的美国国库券的年收益率为5.7%。这听起来还不错。但是，如果个人投资者按照平均25%的税率缴纳个人所得税，那么这5.7%的回报率将不会产生任何实际收入。这位投资者有形的所得税会使他的收益率减少1.4个百分点，而无形的通货膨胀税则会吞噬剩余的4.3个百分点。值得注意的是，隐性通胀"税"是显性所得税的三倍多，而这位投资者可能认为显性所得税才是他的主要负担。"我们信仰上帝 "可能印在我们的货币上，但启动政府印钞机的那只手却太人性化了。

当然，高利率可以补偿购买者在以货币为基础的投资中面临的通胀风险--事实上，20世纪80年代初的利率就很好地做到了这一点。然而，目前的利率还不足以抵消投资者承担的购买力风险。现在的债券应该贴上警示标签。

因此，在当前的情况下，我不喜欢以货币为基础的投资。即便如此，伯克希尔仍然持有大量此类投资，主要是短期品种。在伯克希尔，对充足流动性的需求占据着中心位置，无论利率如何不足，我们都不会轻视这一需求。为了满足这一需求，我们主要持有美国国库券，这是在最混乱的经济条件下唯一可以依靠的流动性投资。我们的流动性工作水平是200亿美元；100亿美元是我们的绝对最低限度。

除了流动性和监管机构对我们的要求之外，我们只在有可能带来非同寻常收益的情况下才会购买与货币相关的证券--要么是因为某一特定信贷被错误定价，如定期发生的高息债券危机；要么是因为利率上升到一定水平，高等级债券在利率下降时可能实现大幅资本收益的可能性。虽然我们过去曾利用过这两种机会，而且可能还会再利用，但现在我们与这种前景的差距已经达到了 180 度。当下,华尔街人士谢尔比·卡洛姆·戴维斯（Shelby Cullom Davis）很久以前发表的一句讽刺性评论似乎很贴切：“被宣传为提供无风险回报的债券现在定价为提供无回报的风险。

第二大类投资涉及永远不会产生任何收益的资产，但买方购买这些资产是希望别人（也知道这些资产永远不会产生收益）将来会为其支付更高的价格。在17世纪，郁金香曾一度成为这类买家的最爱。

这类投资需要不断扩大的买家群体，而这些买家之所以受到诱惑，是因为他们相信买家群体会进一步扩大。资产所有者并不是被资产本身所能产生的价值所吸引--它将永远没有生命力--而是因为他们相信其他人在未来会更加热衷于这种资产。

该类别的主要资产是黄金，它目前是投资者的最爱，因为他们害怕几乎所有其他资产，尤其是纸币（如前所述，他们对其价值的担忧是正确的）。然而，黄金有两个显著的缺点，既没有太多用途，也不具备生产力。诚然，黄金有一定的工业和装饰用途，但这些用途的需求是有限的，而且无法吸收新的产量。与此同时，如果你永久性地拥有一盎司黄金，那么到最后你仍将拥有一盎司黄金。

促使大多数黄金购买者购买黄金的原因是，他们相信恐惧者的队伍将会壮大。在过去的十年中，这种信念被证明是正确的。除此之外，价格上涨本身也带来了额外的购买热情，吸引了那些认为价格上涨验证了投资理论的购买者。随着 "跟风 "投资者的加入，他们在一段时间内创造了自己的真理。

在过去的 15 年里，互联网股票和住宅都证明了将最初合理的理论与广为宣传的价格上涨结合在一起，会产生非同寻常的过剩。在这些泡沫中，一大批原本持怀疑态度的投资者屈服于市场提供的"证据"，而买家群体--在一段时间内--扩大到足以让这股浪潮继续滚动。但泡沫吹得足够大，就不可避免地会破裂。于是，古老的谚语再次得到印证：“智者始而愚者终”。

如今，全球黄金储备约为170,000公吨。如果将所有这些黄金熔合在一起，将形成一个边长约68英尺的立方体。以我写这篇文章时的1,750美元/盎司的价格计算，它的价值约为9.6万亿美元。称此立方体堆为A。

现在我们再创建一个等价的堆B。为此，我们可以购买美国所有的耕地（4亿英亩，年产值约为2000亿美元）,再加上16个埃克森美孚（全球最赚钱的公司之一，年收入超过400亿美元）。在完成这些购买后，我们还将有大约 1 万亿美元的剩余资金可以用来周转（在这场购买狂潮之后，我们不会感到拮据）。你能想象拥有9.6万亿美元的投资者会选择堆A而不是堆B吗？

除了现有黄金存量的惊人估值外，目前的价格也使当今的黄金年产量达到1600亿美元左右。买家--无论是珠宝和工业用户、惊慌失措的个人还是投机者--必须不断吸收这些额外的供应，才能维持目前价格的平衡。

一个世纪后，4亿亩农田将生产出数量惊人的玉米、小麦、棉花和其他农作物，并将继续生产这些宝贵的财富，无论货币是什么。埃克森美孚公司可能已经向其所有者派发了数万亿美元的红利，还将持有价值数万亿美元的资产（记住，你有16个埃克森公司）。17万吨黄金的规模将保持不变，但仍无法生产任何东西。你可以抚摸这个立方体，但它不会回应你。

诚然，当一个世纪后的人们感到恐惧时，他们很可能仍然会涌向黄金。不过，我相信，堆A目前9.6万亿美元的估值在本世纪的复合增长率将远远低于堆B。

我们的前两类资产在恐惧高峰期最受欢迎：对经济崩溃的恐惧促使个人转向货币型资产，尤其是美国的债务，而对货币崩溃的恐惧则促使人们转向像黄金这样的无生产力资产。我们在2008年末听到过"现金为王"的说法，而当时现金本应被有效应用而非被持有。同样，我们在20世纪80年代初也听到过"现金是垃圾"的说法，当时固定美元投资正处于记忆中最具吸引力的水平。在那些情况下，需要支持群体的投资者为那种舒适付出了昂贵的代价。

我个人的偏好--你们也知道这一点--是我们的第三类投资：生产性资产投资，无论是企业、农场还是房地产。理想情况下，这些资产在通货膨胀时应该具有能够提供保持其购买力价值的产出，同时需要最少的新资本投资。农场、房地产以及像可口可乐、IBM和我们自己的喜诗糖果这样的许多企业都符合这一双管齐下的测试。其他一些公司--比如我们受监管的公用事业公司--则不符合这一标准，因为通货膨胀对它们施加了沉重的资本要求。为了赚取更多的利润，它们的所有者必须加大投资。即便如此，这些投资仍将优于非生产性或基于货币的资产。

无论一个世纪后的货币是基于黄金、贝壳、鲨鱼牙齿还是一张纸(就像今天一样)，人们都愿意用他们每天的几分钟劳动时间来交换可口可乐或一些喜诗花生脆。未来，美国人口将运输更多的商品，消费更多的食品，并需要更多的居住空间。人们将永远用他们生产的东西来交换其他人生产的东西。

我们国家的企业将继续高效地提供公民所需的商品和服务。打个比方，这些商业"奶牛"将存活数百年，并产出更多的"牛奶"。它们的价值将不是由交易媒介决定，而是由它们的产奶能力决定。出售牛奶的收益将为奶牛的所有者带来复利，就像在20世纪道琼斯指数从66上涨到11,497（并且还支付了大量的股息）一样。

伯克希尔的目标将是增加其对一流企业的所有权。我们的首选将是拥有这些企业的全部资产，但我们也将通过持有大量有价证券的方式成为这些企业的所有者。我相信，在任何一段较长的时期内，这类投资都将被证明是我们所研究的三类投资中的大赢家。更重要的是，它将是迄今为止最安全的。